週度健康監控：短期波動要不要改變核心持倉？
Part 2決定月度核心曝險；Part 3每週更新波動、融資與點位，只判斷是否需要複查，不再自動調降持倉。
價格回到季線附近，看起來比高點便宜。但「靠近季線」只是位置，不是估值。真正要問的是：從現在到模型合理點位，預期總報酬能不能支付正二的波動耗損？
先分清楚三個問題
Part 2 是長期核心層，用台積電 EPS、合理 P/E、其他成分股成長與長期波動，估計台股報酬中樞與核心曝險。Part 3 是週度健康層，更新短期波動、融資與點位，提醒風險是否偏高，以及是否該提早複查核心假設。
這三層不能混在一起。市場可以同時「長期低估」又「短期不適合正二」。此時賣掉所有股票太保守，直接買滿正二又太急，原型反而是比較合理的中間答案。
估值觸發線不是正二買進線
「預估 EPS × 假設本益比」可以換算一條合理點位，但這只是一個估值觸發器：提醒我們重新檢查曝險，不會自動產生兩倍槓桿。若用上市公司整體 EPS 算加權指數點位，再拿來控制追蹤臺灣50的00631L，還會產生標的口徑錯配。
| 判斷 | 證據狀態 | 在模型裡的用途 |
|---|---|---|
| EPS × 假設 P/E 可換算對應點位 | 條件式成立 | 顯示估值區間 |
| 低於該點位代表便宜 | 取決於 EPS 與 P/E 假設 | 啟動重新檢查，不直接下單 |
| 低於該點位就適合兩倍槓桿 | 尚未驗證 | 必須再通過正二優勢、波動與融資閘門 |
估值只負責打開檢查正二的門；波動、融資與產品效率決定能不能走進去。
比較的不是兩倍報酬，而是三條複利曲線
如果只比算術期望值，只要預期市場上漲，兩倍槓桿幾乎總會勝出。這種比較忽略了每日重設與震盪，無法回答長期持有者真正關心的問題。因此這裡比較的是年化幾何報酬。
原型：G₁ = ĝ
正二：G₂ ≈ 2ĝ − σ² − c₂
正二相對原型的優勢：M = ĝ − (σ² + c₂)
ĝ 是臺灣50預期幾何總報酬，σ 必須是與持有期間相符的未來波動預測，不能直接拿過去60日實現值代替。c₂ 是融資、管理費、轉倉與追蹤誤差。當 M 小於零，正二雖然仍可能上漲，但預期複利效率低於原型。
兩種波動率、兩種工作：長期波動假設進入核心Kelly；短期狀態波動率只描述當週壓力。過去十年的樣本外回測沒有證明用落後波動率每週降曝險能提高CAGR，反而可能錯過高波動後的反彈，因此週資料不再自動改變持倉。
週度健康監控儀表板
你只要選一種風險模式。核心比例每月檢查，完整EPS與估值假設每季或法說後更新；下面的波動、融資與點位每週更新，但不會自動改寫核心持倉。畫面上的報酬是模型假設推算，不是保證報酬。
查看本週資料與模型假設（系統已填，通常不用改）
目前點位與目標均為臺灣50價格指數；價格漲幅不含股息，因此公式另外加上預期股息率。波動率則以臺灣50報酬指數計算，股息沒有重複加入。
σ假設敏感度
spot只代表目前壓力，長期值只作敏感度；儀表板採用與26／52週相符的期限波動假設。這是條件式推算，不是經樣本外驗證的報酬預測。
| σ用途 | 波動率 | 正二門檻 | 正二優勢M |
|---|---|---|---|
| 60日spot壓力 | 38.1% | 16.8% | -1.2% |
| 期限波動假設 | 26.6% | 9.4% | +6.3% |
| 三年長期中位數 | 26.5% | 9.3% | +6.3% |
依模型假設推算的複利報酬
台積電目標方向與指數目標一致；它不重複加入指數報酬。這組數字比較長期假設，不是本週買賣訊號。
為什麼融資只當健康警示
融資高檔代表市場裡借來的錢較多，遇到快速下跌時可能放大被迫賣壓。但台灣市場的實證並不一致，不能武斷地把融資餘額直接換成固定報酬扣分，更不能把它變成每週減碼公式。因此模型先由Part 2決定核心，再用融資與短期波動判斷是否需要提高警戒或提前複查。
| 狀態 | 模型解讀 | 實際用途 |
|---|---|---|
| 融資低於60百分位 | 擁擠風險較低 | 顯示正常 |
| 融資60～80百分位 | 擁擠風險略高 | 顯示注意 |
| 融資80百分位以上、持平或下降 | 高檔但未惡化 | 顯示高檔監控 |
| 融資80百分位以上且增加 | 左尾與流動性風險提高 | 顯示警戒，要求檢查承受能力 |
| 狀態波動 ÷ 預測波動 > 1.2 | 短期壓力明顯高於持有期預測 | 顯示壓力偏高，不自動減碼 |
這些門檻是健康分級，不是提高CAGR的公式，也不是由歷史資料精確估計出的因果係數。回測顯示，依落後波動率短期降曝險會錯過部分V型反彈，因此不再直接改變核心比例。
Part 3 不再另起一套配置答案。每一種風險模式直接讀入 Part 2 已凍結的月度核心比例：
週度波動、融資與點位 → 健康旗標／複查提醒
不直接改寫 E
00631L = max（0, E − 100%）
0050 = E − 2 × 00631L
現金 = max（0, 100% − E）
更新頻率：週監控、月檢查、季重估
每週最後一個交易日更新行情、EWMA、20日下檔波動、穩健10日波動與融資；它們只刷新健康狀態。每月第一個更新日重新計算核心比例並凍結到下個月。台積電公布季報或法說展望改變時，則更新EPS、成長與合理點位假設。若臺灣50相對核心錨點偏離15%以上，系統只標記「需要複查」，不直接交易。
26週與52週選項都使用年化ĝ、σ²與c₂比較；系統會同步換成相應期間的價格目標與期限預測波動率。c₂以無風險利率1.5%時的2.3%為基準，利率每變動1個百分點，正二融資成本近似同步變動1個百分點。
合理點位回答「值不值得持有股票」；波動率平方回答「值得不值得使用兩倍槓桿」。
回測目前告訴我們什麼
獨立研究用2006～2015年選參數，再以2016～2026年的實際0050與00631L做樣本外測試。結果是：Kelly仍適合思考長期風險預算，但只靠落後波動率每週切換0050與00631L，沒有提高CAGR；所有測試版本都輸給相同平均曝險的固定配置。這項回測測的是1～2倍、純波動Kelly，並不等同於本頁可低於1倍、另含期限波動與融資政策的完整規則，因此不能把負面結果直接外推成整套Part 3失效。
因此本頁已撤下短期自動降曝險：週資料保留，交易權限移回月度核心。完整方法、排列檢定、2020年案例與Claude獨立審查，請讀Part 4：Kelly動態配置真的有效嗎？
目前這組資料給出的答案
以目前快照為例，臺灣50報酬指數的60日spot波動率為38.1%，但52週期限預測已因均值回歸降至約26.6%，三年滾動年度波動中位數約26.5%。以期限預測計算，正二門檻約9.4%，低於15.6%的預期幾何總報酬，理論上已支持少量正二。
20日下檔波動率仍約32.8%，保留負向尾部的穩健10日波動約16.0%，所以本週健康狀態偏高；但中庸模式仍維持月度核心150%曝險。短期資料的用途是提醒回撤可能擴大，而不是用後照鏡波動率反覆進出。
資料與研究來源
每週行情與融資資料：臺灣證券交易所每日收盤行情、融資融券餘額。理論：Avellaneda & Zhang（2010）。波動管理：Moreira & Muir（2017）、Cederburg 等人（2020）。商品風險：臺灣證券交易所槓桿型及反向型ETF說明。